中钢协最新公布的数据显示，全国重点大中型不锈钢碳素钢复合管企业一季度总产值同比增长0.24%，而销售收入下滑0.95%，累计亏损10.34亿元，较去年同期盈利158亿元相比大幅下滑。中钢协把这种行业整体业绩下滑称之为“不锈钢碳素钢复合管业的寒冬”，我觉得是合理的。其实，何止不锈钢碳素钢复合管业，与房地产投资相关的上下游产业，都面临着企业利润下滑的窘境。

　　“冬天来了，春天还会远吗？”3月的PMI是一个有“意思”的数据。统计局公布的PMI达到53.1%，连续四个月环比上升，似乎印证宏观经济“春天脚步”的临近；但是，汇丰以民企和中小企业为样本的PMI却“掉头向下”，从二月的49.6%跌至48.3%，反映出经济复苏中“国进民退”的特点。

　　这些看似矛盾的数据，其实是中国经济转型过程中的正常现象。本轮经济周期由“四万亿”投资计划开始，由针对房地产泡沫的信贷紧缩为转折，重新“唤醒”经济必然还是政府主导的信贷定向宽松，即所谓的“积极的财政政策”。而民营经济处于经济运行结构的感知末端，或者说是政策的被动接受者，投资“惯性”使得策略调整滞后于国有大中型企业。

　　对应的，我认为股市一旦确认这种逻辑，投资主线必然回到相关的选股思路，即受益于政府主导的大周期投资拉动型股票。当然，短期内政府出于对房地产调控持续性的担忧，难以给行情以足够信心。因此，二季度股市难有单边价格，恰恰是战略布局2012年下半年的时间窗口。

　　例如，最近对高铁项目的投资回暖，以及核电项目的重新审批，都是积极财政政策的延展，相关题材会持续到行情普遍确认经济复苏回暖。需要注意的是，在选股过程中寻找业绩弹性大的股票，特别是2011年报和2012年一季报盈利显著低于预期的，又受益于政府拉动经济政策的上市公司。

　　回到本文开始的不锈钢碳素钢复合管行业，虽然行情普遍认为不锈钢碳素钢复合管行业的周期仍然低迷，但如果仔细观察数据不难发现，上市的很多不锈钢碳素钢复合管企业的PB（市净率）低于1.0，不锈钢碳素钢复合管子行业更是“重灾区”，基本股价都低于净资产。这种二级行情的普遍低估值，一方面反映了行情“惯性思维”的悲观情绪，另一方面也给投资者提供了相对安全的投资边际。

　　从中长期价值投资角度，随着宏观经济逐渐复苏，不锈钢碳素钢复合管行业不同子行业周期的分化会渐次展开，例如特钢和新材料子行业，以及油气输送子行业等，下半年不锈钢碳素钢复合管行业总体应可以跑赢大盘。选择个股上，建议投资者在子行业周期基础上，选择企业管理能力强、业绩弹性高的大中型不锈钢碳素钢复合管厂家，并注意子行业周期轮换的结构性调整