随着越来越多的上市公司进入股权分置改革的程序以及戴上G字头的股票纷
纷出现较大幅度的上涨，整个市场对股权分置改革的向好预期越来越明朗，本
周一上海市政府又表示将积极推进股权分置改革工作，力争用一年左右时间基
本完成上海上市公司的股权分置改革，因此有理由相信大盘将持续攀升，完成
到达1300点的修复性行情。



背景之一：股权分置改革的结果是什么？

目前市场对于对价多送一股还是少送一股争论颇大，而对股权分置改革所
导致的最终结果却并不关心。而我们认为股权分置改革之所以能够成为中国股
票市场的里程碑事件，最重要的是其结果。用通俗的表述来讲，股权分置改革
将形成如下结果：一、大股东“竞争上岗”，一股独大、说一不二是股权分置
状态下的必然。正由于这种特权才导致了大股东利益与中小股东利益无法取得
一致的怪现象，通过股权分置改革，非流通股东将成为流通股东，大股东对上
市公司的控股能力也因为对价支付而有所降低，在这样的情形下，以前行政划
拨所形成的大股东就变成了将由市场竞争而形成大股东，一家差的上市公司是
没有人去争着去做大股东的，就算送股较多，最终大股东也会套现减持，甚至
放弃整个公司。而一家优质资产公司却可能会形成对大股东地位的争夺，以前
这种争夺事实上是不可能的，而全流通以后这种争夺就变得非常现实，收购兼
并将成为全流通时代的家常便饭。这样的市场才是正常的健康的市场；二、所
有股东利益趋于一致。以前大股东只关心每股净资产的高低，因此过度融资成
为大股东的基本朔求，这也导致了上市公司不正常的快速扩张和经营绩效下降
，全流通以后，大股东的资产增减与股价高度相关，而流通股东的利益从来都
是与股价高度相关，这样股价的高低就成为大股东和中小股东共同关心的首要
问题。而如果决定股价高低的根本因素是业绩的话，那么大股东就会全付精力
投入到经营管理中去，千方百计去提高上市公司的业绩，而当上市公司需要进
行融资的时候也会特别考虑到合理性和科学性，以争取其他流通股东的同意，
保持股价不跌。因为任何一个不好的融资预案都可以导致股价下跌，而导致大
股东利益受损，只要大股东和中小股东一样开始关心股价，那么很多事都好办
了。正是由于上述两个方面的结果，我们才认为流通股权变得越来越重要，当
人们越来越关心这个结果的时候，就会选择认为好的公司不断增持，既可以取
得流通股的话语权，也可以获得大股东的对价送股，两全其美，这也正是近期
大盘反复强势走高的理由所在。

背景之二：股权分置改革的过程会怎样？

以送股作为对价换取流通权已经基本成为市场的共识，其他的配套方式例
如权证、现价回购等基本上都可以换算成送股比例。因此股权分置改革的过程
就是一个非流通股东向流通股东送股的过程，在这个过程中流通股东因为获得
了赠送的股份，股价进行了摊薄，获得了实际的利益。与此同时，大股东的实
际资产并没有因为送股而下降，有的甚至反而提升，如果按原始投资成本来算
，大股东仍旧是最大赢家。因此从静态逻辑分析，送股作为对价，从现实结果
看并不会导致国有资产流失，反而可能提升国有资产的质量和效率。一些质地
优良上市公司的大股东看上去有点“吃亏”，但与初始投资相比仍旧有巨幅增
值。我们还注意到不少绩优上市公司普遍存在大股东持股明显偏高的特征，与
流通股东每10股送3股计，送出的份额占其持股份额非常低。因此从全局来看，
流通股获得10送3或者更高的对价是完全应当的、并不过份的要求。目前整个市
场基本形成了10送3的明朗预期，这种预期也是近期个股普涨的动力所在，随着
这种预期越来越明朗，股价就有望获得更有力度的修复。在这里我们要强调，
这波行情是一波修复性行情，它并一定就导致大牛市行情，因为牛市行情只与
业绩增长相关，而业绩是否增长却是市场无法预期的，但平均10送3却是市场可
以预期的，因此这一轮行情的本质动力不来自于对业绩增长的预期，而来自于
对10送3的预期。如果上市公司业绩不变，那么因为10送3而导致股价平均上涨30%
就是一个不过份的期望值，换一句话说，1300点是一个可以寄望的目标。

背景之三：地方政府支持成为行情的持续动力。

本周一传来消息说上海市政府表示上海将积极推进上市公司股权分置改革
工作，并力争在一年左右基本完成上海本地148家上市公司的股权分置改革，地
方公司由上海国资委牵头，央企及外地在沪的上市公司和民营公司将由上海证
监局牵头负责推动，上海市金融办负责协条和汇总工作，并代表上海市政府与
证监会沟通。从这条消息中我们可以看到地方政府正在积极响应国务院和中国
证监会的号召，把解决股权分置问题当成头等大事来抓，有了地方政府的推动
，我们相信股权分置的改革进程将进一步加快。短期来看，上海作为上市公司
家数最多的“桥头堡”，其本地股所受到的关注将会明显高于其他地方，这也
正是近一段时间来上海本地股行情较为强劲的原因。因此对于上海本地公司我
们应该抱以更多的关注，特别是对于那些资产状况优良、经营绩效一般的公司
更应该积极关注，因为最终衡定股权的价值其决定性因素来自于资产，而不是
上市公司的即期收益。