中国铝业公司是大陆最大的氧化铝和原铝生产厂商,总产能近1500万吨。公司氧化铝和原铝产能分别占大陆总量的35%和18%。随着大陆宏观经济的复苏以及下游房地产和汽车行业继续维持2H09的旺盛势头,2010年公司主要产品的开工率有望提高至80%(不考虑新增产能),总产量将跃至1225万吨,同比增长达17%。

供需改善推动铝价上涨

铝需求集中于建筑业和汽车制造业,两者占比之和逾50%。2010年房地产新增投资将维持2009年25%的增长水准,新开工面积增速趋缓,2009年的高基数使汽车业产销量增速回落,但总量仍维持高位,预计2010年大陆原铝需求增速为10%,供求趋于平衡。由于当前库存和产能过剩问题的存在,预计铝价将在2季度后树立上涨趋势,2010年均价YoY达20%,走势呈前低后高。

2010年公司营收YoY达38%,利润有负转

假设公司2010年产量保持18%的增产,原铝和氧化铝均价分别有23%和19%的增幅,预计2010年公司营收为901亿元,YoY为+38%,取得归属于母公司所有者的净利润33亿元,扭转2009年近30亿元的亏损。

评级及投资建议

预计公司2009年至2011年每股收益分别为-0.22元、0.25元和0.39元,对应10年、11年P/B分别为3.1倍和2.9倍。从估值来看,公司估值位于历史均线之下,但与行业相比仍处于高位,不具备投资优势。元富首次给予公司“持有”评级,建议关注二季度铝价上涨带来的交易性机会,A股及H股六个月目标价分别为人民币13.8元和8.5港元。