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经济减速缓行与人民币汇率爬坡同在
作者:admin    发布于:2019-9-3 9:05 Tuesday

“根据德意志银行的合成景气指数(Compositeactivityindex,简称CAI)显示,自2005年11、12月份以来,中国经济已处于一个明显的下行通道。”2月11日,德意志银行大中华区首席经济学家兼中国内地与香港宏观策略主管马骏在一份最新的研究报告中表达了上述观点。

而春节以来,人民币汇率一路上扬,已冲破8.05大整数位关口。

名义有效汇率升值8%

合成景气指数(CAI)由5个同比增长率(包括固定资产投资、社会消费品零售总额、信贷、工业产出和出口)通过简单加权平均而成。“在月度数据的基础上,借以反映整体的经济走势。”马骏说。

据德意志银行全球市场研究部的测算,2005年1-10月份,CAI的平均水平为19,11月份下降为17,而12月份进一步下行到15.8的位置。

“考虑指数的组成,导致下降的最重要因素是出口增速的变弱和固定资产投资的放缓。”马骏表示。

公开数据表明,2005年11-12月份中国的出口增速,由1-10月份平均高于30%的水平,陡降至18%。

出口锐减的趋势也从2006年1月份的采购经理人指数(PurchasingManagerIndex,简称PMI)上得到印证。“1月份的PMI由新的出口订单构成,该月PMI降至50.4,而此前的3个月一直都在56之上。”马骏说。

问题何在?

“根据我们的出口驱动模式,能够解释出口减速的最为关键因素是,2005年人民币在一个名义有效汇率(NominalEffectiveExchangeRate,简称NEER)的基础上升值了8%。”马如是说。

正是NEER的走高与上述PMI的走低构成了硬币的两面。NEER是以各个主要货币篮子与人民币的汇率浮动按照加权平均计算得出的,其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度(例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重)。有研究表明,NEER与出口订单的PMI子指数之间呈现一种负相关性。

德意志银行的数据显示,2004年12月份NEER为95%,而2005年底为103%。

“值得注意的是,NEER升值的大部分原因是上一年度美元对其他货币的走强。”马骏指出。“按照我们的分析和计算,人民币汇率的一篮子货币中,美元的比重为94%,其他货币仅为6%。由于人民币和美元的互动关系,在近期美元大幅升值的背景下,人民币事实上对欧元和日元已经大幅升值。”他此前曾表示。

美国商务部刚刚发布的消息称,2005年美国贸易逆差达到创纪录的7257.6亿美元,较2004年的6175.8亿美元扩大了17.5%。2005年,中国的外贸顺差高达1019亿美元,也创历史新高,同比增长220%。

此时,中国政府将倾向于采取一系列政策,如货币和税收政策,来收缩贸易顺差。“主要的政策工具在于汇率水平调整和财政在公共产品支出上的扩张。”中国社会科学院国际金融研究中心张斌博士认为。

“人民币在现有汇率水平上将有4%-5%的升值预期,以及进一步削减增值税、出口退税的可能性等等,都将降低出口对GDP的贡献率。”马骏此前表示。

在此基础上,德意志银行曾于1月25日预计,2006年中国出口增速将由2005年的28%下降至20%。

而其最新报告指出,人民币的继续升值、贸易伙伴加强非关税壁垒的使用、制造业部门劳动力和技术成本的上升,都使得中国的出口增长蒙上阴影。

所以,“根据上述分析,目前我们的这种预期(20%)可能还面临走下坡路的风险。”马骏如是说。

利差PK利润率

市场躁动起来。

2月13日,银行间外汇市场美元兑人民币中间价比上一交易日大幅下跌44个基点,报8.0472,连续4天走出自汇改以来的新低,并冲破8.05大整数位。

2月10日,美元对人民币中间价为8.0516,比前一交易日大幅下跌42个基点。受此影响,10日撮合市场美元兑人民币收报8.0505。

低位还将持续?

有报道称,中国人民银行行长助理易纲2月11日表示,美元利率持续高于人民币利率所形成的利差,为中国进行汇率改革以及宏观经济政策的调整提供了时机。

易纲指出,由于美联储多次加息,在2005年1月,中国一年期央票利率开始低于美国一年期同业拆借利率,人民币对美元出现了负利差。此后,中国又降低超额准备金率,而美国仍不断加息,这使人民币与美元间的负利差越来越大,目前已达3%以上。

分析人士指出,从利率平价的角度看,只要人民币升值不超过3%,套利者攻击人民币就是不能得利的。

马骏认为,美联储的下一次加息可能将在3月28日的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上。而此前也有国外经济学家预计,联邦基金利率年底将达到5.5%(现为4.5%)。

汇率制度改革,人民币升值,“这是一场多方博弈,不完全是由市场决定的。”此间有观察人士认为。

而制造业利润率普遍偏低,挤压升值空间,依旧横亘此间。

“虽然升值3%-4%的可能性是很大的,但是我们觉得人民币不应该升值。”对外经济贸易大学国际经济贸易学院孙华妤教授说。2005年,我国出口激增28.4%,达到7620亿美元,其中纺织品和服装出口总值1175.35亿美元,占比15.42%。但孙认为,“我国纺织行业的利润率不超过3%,由此限制了人民币升值的空间。”

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